2021年5月，社融增速回落、M2小幅反弹、市场利率边际上行、汇率升值明显。总体变化归结为：信用规模趋向收缩、融资结构有所改善、内外价格均有抬升、政策效果显现。

从统计数据看，受基数效应影响，社融增速与货币供给扩张速度放缓，信贷保持平稳增长。5月末，社融规模存量同比增长11%，低于上月末和上年同期0.7个和1.5个百分点，其中信托贷款同比大幅下降为主要拖累项。新增社融规模1.92万亿，同比减少1.27万亿，连续三个月同比回落。M2同比增长8.3%，较上月提高0.2个百分点，但较上年同期回落了2.8个百分点。新增人民币贷款1.5万亿元，分别较2020和2019年同期多增0.01和0.31万亿元，反映出实体经济较为旺盛的融资需求。

从融资结构看，社融结构有所改善，债务期限结构趋于合理。5月，非标融资规模大幅压缩、人民币贷款好于预期，使得表外融资占社融存量比重同比下降1.5个百分点、表内融资占比则同比提高0.6个百分点。信贷延续上个月“短少长多”格局，5月企业新增中长期贷款同比增加1223亿，而新增短期贷款同比减少1855亿，表明受经济景气度向好以及投融资需求增强的影响，企业更愿意长期借贷。

从市场价格看，利率持续上行，人民币强劲升值。对内价格方面，5月份同业拆借加权平均利率为2.09%，质押式回购加权平均利率为2.07%，两个指标的环比与同比增速均有增加，货币市场流动性有所收紧。对外价格方面，截止5月31日，在岸、离岸人民币即期汇率分别为6.37、6.36，双双破6.4关口，创2018年5月以来新低。这主要受到中美经济修复节奏错位、美元流动性溢出等因素扰动影响。对此，为了加强外汇流动性管理，央行时隔14年后，上调外汇存款准备金率至7%。

从政策实施效果看，市场主体融资成本降低，货币供需相适宜。在“价”方面，市场利率下降，引导金融向实体让利。5月，3A级公司债发行平均利率为3.71%，较上月收窄0.28个百分点，上市公司融资成本有所降低。与此同时，在宏观审慎调控工具与外汇套保金融工具作用下，汇率升值对国内出口的影响相对有限，5月出口同比增长27.9%，较上年同期大幅增长31.4个百分点。在“量”方面，M2增速与工业增加值增速差距收窄，反映出货币供给与实体需求接近。企业融资环境指数(BCI)企稳回升，并与M2走势相吻合，表明货币松紧度适宜。

展望6月，社融和M2增速或将进一步放缓，与经济增速基本匹配。信托融资规模可能收紧，非标信贷将面临整体压降，但仍将保持合理的流动性和政策的连续性。

（撰稿人：郑征）