2022年1月，在财政政策前置和信贷冲量推动下，专项债券、企业短期贷款和票据融资拉动社融同比多增。社融总量较好但结构有待优化，呈现出政策发力显效初期的典型特征。

社融增速继续回升。稳增长政策正在落地，专项债加快发行，企业融资改善，推动信用平稳扩张。从增量看，贷款、企业债券是主要驱动项。1月新增社融6.17万亿，明显高于市场预期的5.4万亿，同比多增9816亿。其中，政府债券新增6026亿，同比多增3589亿；人民币贷款新增4.2万亿，同比多增3818亿；企业债新增5799亿，同比多增1882亿（图1）。从存量看，1月社融同比增长10.5%，较上月提高0.2个百分点，继续保持回升态势。信贷脉冲[i]亦呈回升态势，对经济刺激将持续显现（图2）。

信贷结构有待改善。在“开门红”带动下，金融机构人民币贷款新增3.98万亿，创新增规模历史新高。一是企业融资同比多增。企业新增票据融资和短期贷款同比多增7538亿，是贷款增长的主要拉动力，仍表现出银行信贷冲量的特征。企业中长期贷款新增2.1万亿，同比多增600亿，2021年7月份以来首次同比多增，表明基建等项目融资需求初步启动。同时，企业新增中长期贷款占新增信贷规模比重也由2021年12月的30%提升至53%，增量信贷结构优化（图3）。二是居民融资仍十分疲弱。居民贷款新增8430亿，同比少增4270亿。其中，居民短期贷款新增1006亿，同比少增2272亿，连续3个月少增，反映了消费仍然较为疲软；在前期积压按揭贷款投放加快情况下，居民中长期贷款同比仍少增2024亿，表明地产销售对拖累较大（图4）。  

货币增长保持平稳。1月M1同比增长-1.9%，较上月大幅下滑5.4%，这主要是受春节错位影响。与去年2月相比，M1增长3.4%，考虑到去年春节前只有10天在2月，剔除春节因素后的M1实际同比增速应比上月高。而贷款派生增长、财政支出加快和结售汇顺差增加等因素共同推动广义货币增长。M2同比增长9.8%，较上月提高0.8个百分点，连续2月回升。

[i] 信贷脉冲=12个月新增社融滚动求和/4个季度GDP滚动求和。新增信贷对经济的拉动作用最强，对经济增长具有领先性。

（撰稿人：刘立金）